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交通运输：货运整合仍有变数为改革投石问路

2015-06-27　

        [摘要]

        事件描述据新华社报道，民航局副局长周来振24日表示，中国三大货运航空公司将合并，打造成为亚洲最大的货运航空公司。目前，中国三大货运航空公司包括国航货运子公司国货航和东方航空货运子公司中货航。南航未成立货运子公司，由业务部门负责。25日，民航局宣传部长钟宁出面否认民航局曾发布合并消息，澄清周来振24日致辞中未涉及合并事宜。

        事件评论整合有失败经验，不确定性依旧很大。此次传闻尚无相关文件披露，整合事件的真实性仍有待怀疑。即使整合事件为真，目前的进度及最终能否成功犹未可知。2010年，国资委和民航总局曾倡议三大航货运业务整合，但最终并未成功。国货航2014年底净资产为27.09亿，国航持股51%，国泰航持股49%；中货航2014年底注册资本30亿，东航持股51%，其余股东包括中国远洋运输集团、新加坡货运航空和ConcordPacific。国货航、中货航的股权转让涉及多方股东，将加大三大货运公司合并的难度。

        整合有利于提高市场集中度，改善供需状况。2010年以后，中国航空货运长期低迷，供大于求。2011-2014年货邮运输量年均增长率仅为1.35%，三大航货邮载运率也有小幅的下行趋势。若整合为真，我们猜测民航局整合货运航空的初衷，在于提升航空货运的集中度，改善供给过剩的局面，提升航空货运业的经营效率。另一方面，由于三大航规模较大，集团层面整合的概率很小，参考航运企业招商轮船与中外运、中海发展与中散集团，三大航可能通过联营整合，联营有可能是本次货运整合的形式。

        资产剥离不会降低三大航业绩。2014年，国航、东航、南航的货运收入占比分别为8.38%，8.14%和6.63%，货运业务对于航空公司业绩贡献较低。2014年，国货航、中货航净利润分别为0.69亿和-3.3亿，若剥离不会降低航空公司业绩，反而有利于提高整体毛利率水平。

        新公司国内竞争力提升，国际实力或较弱。截止2014年底，国货航有货机12架，中货航有货机12架，南航有货机10架。根据货邮运输量数据，国货航、中货航在我国货运的占比合计约17%。中国航空货运业务，国内线市场份额约为73%，新航空公司的竞争力有望因规模效应显著提升。三大货运航空公司合并将拥有货机约34架。但相比物流巨头，分别拥有238架和676架货机的UPS和FedEx，规模依旧较小，国际竞争力有限。

        

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