中金公司：看好航空的高业绩弹性和铁路公路的攻守兼备特性
2015-07-07
投资建议
交运板块今年上半年大幅跑赢大盘，主要集中在航空、航运、物流板块。下半年我们看好的板块是航空、铁路、公路以及H股的港口。我们在报告中做出上半年业绩预览，其中航空股业绩将超预期，尤其是H股市场预期，航运股将低于预期。
理由
航空：去年长周期底部确立，今年油价下跌、票价管制放松、供需边际改善带来行业利润>200%的增长，明年经济回暖拉动供需继续改善，加上暑运旺季到来，航空股是大盘回升时必选品种。确信买入春秋航空和南方航空(600029,股吧)H，推荐南方航空A和中国国航(601111,股吧)。
铁路：中国的铁路板块资产巨大，盈利极低，主要受制于体制。在内忧（负债高企）和外患（货运量下降）之下，铁路改革呼声渐高，我们预计下半年或将有实质动作出台。确信买入大秦铁路(601006,股吧)，即使做最保守的运量假设（长期3亿吨），DCF都可支撑当前股价。
公路：《收费公路管理条例》修订意见稿或于年内出台，在调整收费和延期收费上将有突破，可以提升公路DCF价值。结合政策利好，我们推荐估值低，具备国企改革以及转型前景的山东高速(600350,股吧)（今日出版首次关注报告）、皖通高速(600012,股吧)-H和华北高速(000916,股吧)。
港口：看好集装箱枢纽港：今年外贸集装箱增速为5.9%，基本与去年持平，且年初集装箱港口全面提价3-5%，预计集装箱港口盈利增速将超过10%，推荐H股的青岛港，秦港股份和招商局国际。
物流：行业层面看点在物流互联网化，利好跨境电商、物流线上平台的发展。确信买入中国外运和外运发展(600270,股吧)，推荐建发股份(600153,股吧)。
航运：油轮下半年到明年将承受供给压力，从明后年来看，集运向上周期确定性更强。目前A股航运公司估值太高，H股待短期业绩风险释放后或有反弹机会。目前仅推荐海丰国际。机场：看好国际枢纽和产能利用率低的机场，行业层面看点在机场收费管制放松，推荐上海机场(600009,股吧)和深圳机场(000089,股吧)。
盈利预测与估值
A股春秋航空市盈率34x，南方航空11x，中国国航17x，大秦铁路12x，山东高速14x，华北高速20x，外运发展22x；H股南方航空市盈率7x，中国国航8x，皖通高速12x，海丰国际10x，中国外运13x，秦港股份7x。
风险
油价上涨将制约航空股，铁路改革进度低于预期。
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