山东高速深度报告:改革和转型预期升温,高速蓝筹股价值凸显
2015-12-05
核心观点:
历史辉煌,济青高速连接山东经济文化大动脉
山东高速控股股东为山东省高速集团,直接控制人为山东省国资委,控股比例高达70%!公司核心收入和利润来源于济青高速与德泰高速,济青高速和德泰高速是我国第一批兴建的高速公路,区位优良,横贯山东,连接山东经济文化大动脉。
路产提供盈利稳定器,积极探索多元化发展
(1)高速公路业务提供稳定的利润。公司拥有较好的路产资源,车流量稳定增长,提供稳定的现金流和利润。公司资产负债率适中、现金流稳定、路产的毛利率在行业中处于领先地位。
(2)积极探索多元化发展。近两年公司积极向能源、地产业务拓展,预计2016年地产业务能够开始贡献收入和利润。
路产经营前景趋势黯淡,国企改革背景下大转型势在必行
(1)高速公路收费期限和收费标准受政策压制,同时新建路段在成本和区位优势上不及老路,路企仅靠高速公路很难维持向上成长性,需要通过转型多元化发展获取长期增长趋势。但高速公路企业作为国企普遍面临激励不到位,转型不彻底的问题。(2)2015年是国企改革开局之年,改革战略意义重大。3月山东省委全面深化改革领导小组第九次会议讨论审议并原则通过了《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》及5个配套文件。山东高速有望在国企改革大潮中获得大转型。
山东高速集团优质资产有望借改革春风注入上市公司
山东高速股份有限公司由山东高速集团控股,转型资源优势显著:首先山东高速集团将山东股份有限公司作为省内唯一路产运营管理平台,充分巩固其路产平台地位。其次集团金融板块发展迅猛,旗下银行与保险有望成为作为优质资源借助山东高速“壳资源”上市,一方面提高集团资产证券化率,另一方面助力企业转型。
改革春风起,公司有望乘风飞扬
我们认为随着高速公路板块多元化和国企改革的快速推进,高速公路企业估值有望不断修复。部分高速公路已经明确转型,例如楚天高速重大资产重组、华北高速转型光伏、现代投资转型环保、宁沪高速发展地产等。
我们预计公司2014-2015年EPS为0.50元/股和0.51元/股。结合高速公路板块平均估值水平和对山东高速国企改革预期,我们认为公司合理价值7.5元,对应2015年业绩15倍PE估值。
风险提示:房地产业务经营风险;转型与改革低预期。
