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山东高速：新政出台双重利好推荐评级

2015-07-06　

        [摘要]

        投资亮点：

        山东国企改革引人注目，山东高速集团整合空间大。近日山东国资运营公司改建工作第二批名单揭晓，山东高速母公司山东高速集团在列，集团是省内规模最大的国资企业，以公路+金融为主，集团资产证券化率低，集中持股度高，这或利好山东高速。

        改革或带来山东高速的蜕变。我们认为1）公司可能会将“不大不强”的副业（如房地产、矿产）盘出，对公司起到减亏作用（2014年估计房地产亏损1.8亿，占当年盈利比重7%）；2）轻资产可能注入公司：

        公路产业链资产如信联支付，信联支付主营ETC卡，主要通过源源不断的现金流入（车主预交款即收入）和现金流出（车主实缴路费款为成本）产生稳定的资金沉淀（目前日均约30亿元），沉淀资金产生的利息收入和投资收益是主要利润来源。信联支付也是全国唯一拥有第三方支付牌照的交通企业，信联卡除了可缴通行费外，还可用于商超、加油站、餐饮等消费领域，公司也会从中获得服务费。随着1）ETC全国联网和ETC卡渗透，2）消费领域拓宽，信联的业务规模将迎来井喷（今年信联卡预存金额同比增长40%），未来发展空间巨大；金融类资产：母公司金融资产规模占比38.6%，已超高速公路资产规模。我们认为小体量的金融资产可能注入上市公司，但仍有一定不确定性。

        《收费公路管理条例（修改稿）》出台利好公司。我们认为《条例》或于年内出台，在调整收费标准、延长收费期限方面或有所突破，将直接利好公司主业。我们目前预计收费公路业务将维持稳定增长，预测2015/16年的收入复合增速为4.5%。

        财务预测假设地产业务从2016年开始交付，我们预测2015/16盈利增长4.1%/10.9%至每股盈利0.56/0.62元。

        估值与建议首次覆盖给予推荐评级，看好政策的系统性利好和公司国企改革潜质。目前行业2015年平均市盈率为18倍，公司目前近14倍，相对低估，我们给定公司目标价10.0元，对应2015年18倍市盈率，对应有26%的上涨空间。

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