《收费公路管理条例》欲修订14只概念股吸金逾15亿
2015-07-22
编者按：昨日，交通运输部召开新闻发布会，向社会公布《收费公路管理条例》(以下简称“条例”)修订稿。据悉，《条例》修订稿已经广泛征求了国务院各相关部门、地方人民政府、收费公路运营单位的意见，即将向社会进行为期一个月的公开征求意见。
对此，分析人士表示，近年来，两市多数高速公路上市公司积极转型、布局新兴产业，但其主营收入——路桥通行费仍普遍占到公司业绩九成以上。因此，新《条例》将有利于相关上市公司业绩的长期稳定，减弱特许经营权到期后业绩“雪崩”式下滑的悲观预期，从而促使公司估值的回升。
新《条例》的公布无疑在二级市场刮起了一阵“高速”旋风，据《证券日报》记者统计显示，昨日两市可交易的17只高速公路股中，14只实现涨停。
资金方面，除皖通高速、东莞控股、重庆路桥外，其余14只个股昨日均实现大单资金净流入，合计净流入金额达15.24亿元。具体来看，赣粤高速(20651.42万元)、中原高速(18845.56万元)、福建高速(18839.67万元)、山东高速(12097.62万元)、现代投资(11317.82万元)、楚天高速(10790.19万元)6只个股净流入金额均超1亿元，而四川成渝、宁沪高速、湖南投资、吉林高速、深高速、五洲交通、龙江交通、华北高速等8只个股大单资金净流入也均超过5000万元。
关于新《条例》，据交通运输部法制司副司长魏东介绍，修订稿确立了“收费”与“收税”长期并行的两个公路体系发展模式，明确政府收费公路实行规范的预算管理，除收费公路权益外，所有收费公路资产均不得转让和上市交易，同时提高了收费公路设置门槛，并对收费期限做出调整。
板块的投资机会方面，分析人士表示，主营业务的稳定保证了高速公路的上市公司业绩的平稳，而改革则将决定公司股票的估值水平。今年以来，随着国企改革的逐步深入，行业内上市公司多具备优质资产注入预期、在改革中受益。其中，山东、广东、深圳、重庆等地区国企改革推进速度较快，相关个股值得关注，如山东高速、赣粤高速、深高速、重庆路桥等。
皖通高速:多元化步伐稳健，国企改革注入新活力
投资逻辑
受益安徽经济发展，主业经营稳健:作为安徽省内唯一的公路类上市公司，公司拥有优质路产，约95%的收入来自通行费收入，主营收入与利润保持较稳定增长。合宁高速2014年所受的分流影响已减弱，恢复增长。其他主要路段通行费收入年初也处于较好的增长状态。“皖江承接城市带”经济的快速发展，和汽车保有量的增长，将有利于公司的持续发展。
适度多元化，出售新安金融股权:公司坚持“立足主业、适度多元”的发展战略，多元化尝试主要是投资新安金融和皖通典当。房地产调控和过剩、落后产能淘汰导致中小企业生存困难，使小贷典当等业务发展缓慢，叠加经营不善，皖通典当2014年亏损约2600万元。为降低类金融业务风险，公司出售新安金融3亿股权，确认投资收益3，900万元，持股比例降为6.67%。
公司风控意识强，多元化步伐稳剑
控股股东合并重组，或受益于于资产注入和国企改革:控股股东安徽省高速公路控股集团与安徽省交通投资集团合并为安徽省交通控股集团。交通集团将形成“房地产业、路域经济、综合运输、金融投资”四大板块。交通集团除有合徐高速、合巢芜高速等优质路产外还持有华安证券4.96%股权、徽商银行4.24%股权，并参股国元创投和有众多成功项目投资和退出业绩的安徽投资集团旗下兴皖创投。公司作为集团和省内唯一公路上市公司，不排除路产和金融资产注入的可能，未来或将在国企改革与业务重组中持续受益。
投资建议
公司经营稳健，探索多元化，未来或将受益资产注入和国企改革。考虑到公司经营和分红稳健，股息率尚可(2.1%)，给予“增持”的投资评级。
估值
我们预计公司15~17年的EPS分别为0.56元、0.57元和0.58元，对应当前股价的PE为20.4X，20X和19.7X
风险
类金融业务出现较大亏损，通行费收入增长不达预期等。
东莞控股一季报点评:快速增长主要来自东莞证券投资收益
【事件】
东莞控股(000828.CH/人民币14.45，未有评级)发布2015年一季报，实现营业收入2.25亿元，同比增长12.6%；归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长46.1%；基本每股收益0.1665元。
相关事件:公司于2015年4月1日发布增发预案，增发募集资金15亿，发行底价7.32元/股，现金认购，大股东路桥总公司认购新增股份的13.33%。
同时，推出员工持股计划，广发资管为公司设立的员工持股计划产品东控1号，认购本次增发股份的11.99%。全部增发股份锁定期三年。增发后，东莞国资委仍为实际控制人，股权控制比例由69.55%下降至62.49%。
【点评】
东莞证券投资收益带动业绩快速增长。
公司1季度高速公路业务实现了收入和利润的稳步增长，主业经营保持了一贯稳剑公司利润实现46.07%的快速增长，主要得益于参股20%的东莞证券报告期受益市场交投活跃，经营业绩实现大幅增长，为公司贡献可观的投资收益。
租赁业务有望成2015年业绩中流砥柱。
展望2015年全年，随着公司主动吸引车流及周边路网贯通效应逐步显现，公司所属莞深高速车流量持续增长，高速公路收费业务有望保持稳健增长。融资租赁业务通过全面收购融通租赁股权以及进一步通过增发增资15亿元，预计融通租赁业务规模和利润规模都将显著提升，按照融通租赁14年业绩水平粗略估算，15年有望为公司贡献净利润1亿元以上，从而成为公司盈利的主要来源之一。需要特别指出的是，融通租赁目前为止基本是用自有资金在运营，没有使用财务杠杆，而普通租赁公司有10倍的杠杆空间，可见，公司业务规模还有非常大的扩张空间。结合公司近期发布的定增方案，融通租赁是未来重点打造的业务，或将成为公司盈利增长的中流砥柱。
受益东莞国企改革，资产整合与股权激励或推动公司跨越式发展。
公司是东莞国资委旗下上市平台，近年推进“产融双驱”的战略，大力发展金融业，已经初见成果，目前已经拥有金融资产包括:东莞证券20%股权、东莞信托6%股权、东莞长安村镇银行5%股权、松山湖小额贷款公司20%股权、融通租赁100%。本次增发除大力发展租赁业外，还同时推出员工持股计划，受益人占比达30%。在国企改革加速推进背景下，公司业务结构优化、激励机制改革都已经启动，特别是金融资产增值这一部份会成为公司未来几年最大的看点，除了上述租赁业的发展之外，公司参股的东莞证券也有较强的IPO预期，或将是公司金融资产增值中的一大亮点。
重庆路桥:新领导班子就位、打开资产注入想象空间
事件:公司公告称，根据公司第六届董事会第一次会议相关决议，公司通过了《关于聘任公司总经理的议案》，董事会聘任谷安东先生为公司总经理，任期自本次董事会决议生效之日起至公司第六届董事会届满之日止。
新任总经理到任为公司打开资产注入想象的空间。公司的新任总经理谷安东先生曾任重庆市人民检察院第二分院副检察长、重庆渝涪高速公路有限公司董事、董事长；现任重庆渝涪高速公路有限公司董事长、总经理。渝涪高速公路有限公司是重庆路桥的重要资产之一，重庆路桥在重庆渝涪高速的股权占比为33%。随着谷安东先生成为重庆路桥新任总经理，未来重庆渝涪高速注入重庆路桥的预期陡然上升。
重庆路桥需要新的资产注入。目前，重庆路桥的资产主要是“三桥一路两投资”，“三桥”分别为:重庆石板坡长江大桥、重庆嘉陵江石门大桥、重庆嘉陵江嘉华大桥；“一路”为:长寿旅游高速专线；两投资为:重庆银行的股权、重庆渝涪高速的股权。重庆石板坡长江大桥于2016就要到期、石门大桥也将于2021年到期，公司赖以生存的路桥资产现金流有收缩的压力，极度需要资产注入。从我们前期对公司的调研来看，重庆路桥对于收购相关路桥资产的愿望较为迫切，渝涪高速正是符合公司“胃口”的资产。
渝涪高速。根据重庆渝涪高速公路公布的信息来看，2014年，公司实现营业收入8.22亿元，较2013年9.41亿元的水平下滑约1.2亿元；实现净利润2.7亿元，较2013年4.2亿的水平下滑1.5亿元，导致重庆渝涪高速公路有限公司的收入、利润下滑的原因主要是因为近两年重庆修建并通车了数条重庆到涪陵的高速公路，使得渝涪高速的车流量受到了严重的分流，而渝涪高速的盈利模式来自车辆的通行费，所以收入出现了明显下滑；另一方面，高速路的养护成本基本保持稳定，所以当收入下滑而成本基本保持不变的背景下，渝涪高速的净利润以高于收入下滑的速度减少。但是考虑到短期内不会再有多条新的高速路建成，分流压力加剧的空间已经不大。
业绩预测与估值:在不考虑或有收购的前提下，我们预测公司2015--2017年EPS分别为0.29元和0.28元、0.31元，虽然公司目前估值较行业30倍的平均水平已经偏高，但考虑到存在重大资产收购的预期，仍然维持“增持”评级。
风险提示:资产注入或不达预期、或出现不可预测的地质灾害。
赣粤高速:收费标准调升利好公司
动态事项
赣粤高速公告，公司收到江西省发改委、江西省交通运输厅和江西省财政厅联合下发的《关于调整全省高速公路车辆通行费收费标准的通知》，决定从4月1日零时起，统一调整江西省高速公路车辆通行费收费标准。
具体来看，对客车一类车(7座及以下)车辆通行费标准统一调整为0.45元/车公里。其他类型的客车仍维持原定收费标准。
此外，货车计重收费基本费率为0.09元/吨公里。合法装载车辆10吨至40吨部分，按0.09元/吨公里线性递减至0.045元/吨公里收取，40吨以上部分按0.045元/吨公里计费。超限运输车辆按原倍率执收。
主要观点
收费标准提升此次调整对比原有标准来看，收费标准有所提升。
客车一类车收费标准由0.40元/车公里调整为0.45元/车公里，上升幅度为12.5%；其他类型的客车仍维持原定收费标准。
货车计重收费标准调整，基本费率由0.08元/吨公里调整为0.09元/吨公里，上升幅度为12.5%；合法装载车辆10吨至40吨部分，由按0.06元/吨公里线性递减至0.03元/吨公里计收调整为按0.09元/吨公里线性递减至0.045元/吨公里收取，40吨以上部分由按0.03元/吨公里调整为按0.045元/吨公里计费――上升幅度在50%；超限运输车辆按原倍率执收。
有利于营收增长此次调整中，货运的调整幅度较大(公司总体的客货车车流量比例为1:3)，有利于公司通行费收入的增长；同时由于收费标准提升可能会导致部分车辆分流，会对车流量形成一定的负面影响；综合考虑，我们认为此次收费标准调整对公司通行费收入的提升幅度在10%左右，利好公司。
投资建议:未来六个月内，给予“大市同步”评级。
在我们的盈利预测中，暂不考虑财政补贴，同时新收费标准于2013年4月1日实行，我们预计公司2013、2014年营业收入分别增长-0.73%和2.37%，归属于母公司所有者的净利润分别增长-27.40%和3.52%；每股收益分别为0.36元和0.38元；相应的动态市盈率分别为9.38倍和9.06倍，估值居于行业平均，给予公司“大市同步”评级。
中原高速:金控平台初见雏形，股价尚存翻倍空间
投资要点
平安观点:
“公路+金融”综合发展模式，兼具国企改革概念:中原高速为目前河南省交通行业唯一一家上市公司。近年来公司不断参股控股各种金融机构，致力于打造一个综合的类金控平台。随着国企改革的深入，公司国企改革特征逐渐凸显。
立足公路主业:公司2014年度计划路桥通行费收入29亿元，上半年完成全年计划的48.76%，较上年同期增加6.38%，毛利率较上年同期提高9.31个百分点。同时中央区域城市群觃划政策落地，标志中国的城市群觃划已进入正式编制阶段，将对基础性的交通运输上市公司形成利好。
金控平台雏形初现，金融板块严重低估:2014年中原高速金控平台雏形基本搭建，目前大比例参股了信托、银行、保险、投资，公司参与筹备的保险公司已经获得牌照，未来公司可能继续加大其他金融牌照的获龋随着公司金控平台搭建完毕，金融业务对公司利润贡献会进一步提升。
投资建议:按照我们对2015年度相关财务数据的预测，高速板块估值在120-135亿，金融板块估值为125亿，公司总市值在246-260亿之间，目前股价仅仅反映高速公路估值，我们认为公司股价存在翻倍空间，我们给予公司“强烈推荐”评级，目标价12.0元。
风险提示:宏观经济表现不及预期，影响基础设施建设增速；金融板块发展不及预期；公司业务协同不及预期等风险。
