专家解读：高速公路上市公司“被暴利”
2015-07-03
交通运输部日前发布的公报，引发社会上质疑声不断。交通运输部日前公布的《2014年全国收费公路统计公报》显示，2014年，全国收费公路通行费收入3916.0亿元，支出5487.1亿元，收支缺口为1571.1亿元。
对比结果显示，2014年收费公路收支缺口比2013年的660.5亿元增加了910.1亿元。收支缺口再次拉大。
有观点认为，“路桥业暴利超银行、房地产”，也有业内人士根据今年一季报分析称，“18家高速公路上市公司一季度平均销售毛利率为58.19％，超过银行和房地产的48.75％和34.37％，平均暴利程度居各行业之首。”
事实果真如此？交通运输部专家对记者说，看一家公司的赢利水平，不是看“毛利率”，而是看“净资产收益率”。
用“毛利率”来评判不准确
7月2日下午，交通运输部规划研究院高级工程师王燕弓在接受记者采访时表示，尽管个别高速公路存在着一定的投资收益，但盈利的高速公路毕竟属于少数，高速公路行业整体上投资收益较低，许多省份每年的通行费收入都无法偿还利息，更谈不上还本，高速公路并非暴利行业。
王燕弓说，目前上市高速公路的主要设施均为上世纪90年代所建，造价普遍较低，平均造价约2000万元/公里。同时为了包装上市公司，普遍在上市之前，将高速公路的非盈利资产，如服务区、连接线等剥离出去，“这些轻装上阵的高速公路，体现出较强的盈利能力，但这并不代表整个收费公路的真实盈利水平。”
王燕弓说，看一家公司的赢利水平，不是看“毛利率”，而是看“净资产收益率”。
净资产收益率是反映上市公司盈利能力及经营管理水平的核心指标，其计算公式是：净资产收益率=净利润÷净资产。其中净利润指年度净利润，净资产指年报中上市公司的净资产额。
有专家曾打了这样的比方：净资产就如同做生意当中的本金，如果有两家上市公司，A公司一年赚1亿元，B公司一年赚2亿元，仅从这些数据看，人们根本无法判断哪一家公司经营得更好一些，因为不知道A、B两家公司赚这些钱时用的本金(净资产)是多少。
如果A公司的净资产是5亿元，B公司的净资产是20亿元，那么可以肯定地说，A公司的盈利能力要比B公司强得多，因为A公司的净资产收益率是20％，而B公司则是10％。
“不同的行业是有各自特点的。”交通运输部公路科学研究院发展研究中心主任、研究员虞明远说，有的行业一开始本金特别大，如高速公路，绝大部分投入都在建设期支出了，之后的支出只是收费员工资、养护费用等，“如果计算毛利率的话，会很大。而像沃尔玛这样的企业，采用的是薄利多销的经营方式，毛利率就很小，但同样很挣钱。”
虞明远说，只有净资产收益率是可以进行跨行业比较的，因为既考虑到投入的本金，又考虑到利润因素，“所以，证监会一直以净资产收益率作为评价指标。股民们买股票的时候，看的也都是净资产收益率。”
记者随即查询了证监会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第9号——净资产收益率和每股收益的计算及披露》(2010年修订)。该文件规定，净资产收益率才是真实反映公司盈利能力的指标。公司编制以上报告时，应列示按加权平均法计算的净资产收益率，以及基本每股收益和稀释每股收益。
上市公司的净资产收益率多少才合适呢？王燕弓表示，一般来说，净资产收益率上不封顶，越高越好，但下限是不能低于银行利率。“如果低于银行收益率，这个生意就没法做了。”
高速公路上市公司“被暴利”
那么，高速公路上市公司的净资产收益率到底有多少呢？
记者2日从交通运输部门拿到了19家高速公路上市公司的最新净资产收益率清单(根据2014半年报整理)。
这份清单显示：2014年1-6月，扣除非经营性损益后的加权平均净资产收益率，19家高速公路上市公司差别不小，其中，净资产收益率最高的是东莞控股，为6.90％，最低的是湖南投资，只有0.68％，19家平均算下来只有4.34％。
“同期，沪市平均净资产收益率为7.54％，上市银行业净资产收益率为10.38％，分别是上市高速公路企业平均值的1.74倍和2.39倍。”虞明远说，指标选择错误是导致高速公路上市公司“被暴利”的直接原因。
专家们在接受记者采访时还反过来进行了论证：如果认为这是暴利行业，那么高速公路的股票是否得到投资者的追捧、股价很高呢？
2013年，18家高速公路上市公司的平均市净率指标有77个交易日处在“破净”和“破净”边缘(小于等于1)，即在全年约三分之一的交易时间里，高速公路板块的股价都低于其净资产，而整个A股市场的平均市净率即使在价格最低的交易日里也达到了1.55，全年都运行在市净率1以上。
“股价真实地反映了高速公路产业对投资者的吸引力，其盈利水平究竟如何，大家可以作出判断。”虞明远说。
此前有报道称，广深高速投资114亿元，累计通行费收了400多亿元，所以是暴利。王燕弓表示，近300亿元的差值，乍一看感觉好像是很“暴利”，但认真算算账，真相并非如此。
“这400亿元并不是企业到手的纯利润，其中有很大一部分需要用于公路的养护管理、大中修工程、运营管理以及偿还债务。”王燕弓说，收费公路的投资回收期非常长，把这400亿元放到很长收费期中来看，利润并不是很高。如100亿元按照5年期5％的年利率计算，存30年，中间转存5次，30年后可以连本带息拿到381亿元，且没有任何成本支出。这还是保守计算，因为1989年的5年期存款年利率是14.94％。
上述公报显示，2014年全国收费公路通行费收入3916亿元。交通运输部公路局副局长王太在回答记者提问时称，“还本付息支出是大头”。
公报显示，2014年，全国收费公路支出中还本付息支出4207.7亿元，占收费公路支出的76.7％。此外，养护经费支出469.2亿元、运营管理支出534.0亿元、税费支出249.5亿元、其他费用支出26.7亿元，占比分别为8.6％、9.7％、4.5％和0.5％。
到去年底，全国收费公路累计建设投资总额61449亿元，其中债务性资金投入42652亿元，近70％。这些债务性资金投入中，银行贷款40080.6亿元，占94％。债务余额仍有38451.4亿元。
成本居高不下的同时，运营管理支出也逐年扩大，今年比去年增加了77亿元。王太表示，管理支出包括的科目多，如信息工程、设备维护、人员工资保险、车辆维修燃油、水电取暖、事故救援等。收费公路是一个劳动密集型行业，收费人员需要几班倒，增加了开支。今后将把公布收支情况制度化，进一步加大收费公路收支透明度。
