宁沪高速:重新回归收费公路
2015-03-11
我们对公司重新回归核心收费公路业务持积极态度.
公司最近提议收购母公司的两处公路资产,此事有待3 月12 日的股东大会批准,对此我们持积极态度。最近我们在市场上了解到,大多数投资者都支持此项提议,而且愿意看到公司通过资产注入的方式回归核心收费公路业务,而不是像前几年那样对非核心业务(如房地产开发和银行)进行小规模投资。
我们保守估算,拟收购资产的项目内部回报率为8%,权益内部回报率远高于10%。
预计0.38 元的每股分红不会降低,股息支付率可能上升.
在上市收费公路运营商中,只有宁沪高速的分红水平从未出现过下降。我们相信,今后公司仍将保持最少0.38 元的每股分红,按3 月6 日收盘价计算,相应的股息收益率为5%。同时,我们认为管理层可能提高股息支付率,原因是公司不再需要保持10%的法定盈余公积提取比率。此外,我们认为母公司也支持公司的高分红政策,目的是为自己的资本支出提供支持。
催化剂:312 国道赔偿、迪士尼乐园和进一步收购.
除了现有的成熟高速公路带来大量稳定现金流外,我们认为其他潜在催化剂包括:1)312 国道撤站赔偿可能很快得到确认;2)2015 年底上海迪士尼度假区开业可能提升车流量;3)进一步收购收费公路资产以及铁路和机场等其他基础设施资产(或者说,更有可能获得注入的资产)。
估值:维持“买入”评级,新目标价8.80 元.
我们小幅下调2014-16 年盈利预测。我们将基于贴现现金流(WACC 设为7.2%)的目标价上调至8.80 元,原因是将现金流向前调整一年,下调中期维护资本支出假设以及下调了WACC。
