信用研究:交通运输行业基本面改善,相对价值较高
2015-08-05
交通运输估值水平仍处于行业的中等偏上水平,基本面仍明显好于采掘、钢铁、化工和建材等周期性行业,仍具有较高的相对价值。分细分行业看:
1)高速公路:债券发行人资质改善源于投资现金流减少,经营现金流回升。投资高峰期已过现金流进入回升期,资质向上。同时具有类城投性质,城投融资条件放开对其有支撑。利差水平在中等偏上位臵,仍然具有较大的相对价值。
2)航空业:发行人受益于量价提升和油价下跌。低燃油附加费带动票价需求弹性;全球需求疲弱,原油价格大幅下跌,航空企业成本端下移。但人民币汇率的波动也对航空业资质形成干扰。
3)航运业:基本面仍然在低位。企业资质的改善主要靠补贴,可持续存疑。
交通运输资质整体在改善,但细分看高速公路〉航空〉航运。可以重点选择个券利差、收益率高于同行业且基本面尚可的个券。
重申我们对各大周期行业的判断:
1)煤炭行业供需矛盾的进一步失衡,加之行业出清困难,资质弱化利差有进一步走阔的趋势,对煤炭行业继续保持谨慎。
2)钢铁主要矛盾回归需求端。今年制造业和房地产投资下滑明显,基建投资也难以对需求回升形成支撑,资质走向弱化,这也是为什么我们在1月份开始就不看好钢铁债的原因。
3)建筑材料资质弱化的根源也在需求端。房地产和制造业投资的下滑对其拖累。行业资质走弱。因水泥为区域型的行业,资质较强的区域龙头公司抗风险能力较强,可持有。
