黄山旅游:高铁+公司治理带来基本面大改善,高增长或成中期常态
2015-12-06
事件
公司3季度营业收入5.67亿元(+16%),归属上市公司股权净利润1.68亿元亿元(+66%),EPS=0.342元。1-3季度实现营收12.23亿元(+10.11%),归属上市公司股东净利润2.92亿元(+36.87%),EPS=0.6057元。
简评
游客增长+索道扩运提价助推业绩爆发。京福高铁开通后,7月在晴天数同比显著降低的情况下,游客仍然实现了10%左右的增长。8月增速18%。9月增长20%以上。3季度累计增速预计16%左右(基本与收入增速持平)。景区类公司边际成本较低,我们此前做过测算,黄山1%的游客增长可能带来4%左右的业绩弹性。3季度的业绩基本符合我们的这一判断。同时,玉屏索道提价10元,运力扩充近2倍,助推了业绩的高增长。
内外均现大幅改善、业绩高速增长将成为常态。
1)今年下半年起,陆续3条高铁开通,其中最重要的两条京福高铁和杭黄高铁分别连接黄山至京津冀、福州和长三角重要客源地,游客可能实现累计50%以上的增长,时间3-5年(关于景区容量请见我们此前的报告、不再赘述)。
2)黄山市政府和上市公司经历了人事变动后,公司机制大幅改善、经营效率显著提高。今年3季报,公司营业成本只增长4.2%,管理费用+6%,销售费用+3%。而公司酒店业务的统一订房、统一采购政策;人事节约政策;竞争性子公司股权激励政策;费用控制政策等效果会在未来缓慢释放。
3)外延扩张或将打开更大的市值空间。黄山具有良好的自然、文化资源和游客基础,有利于发展各种旅游业态,例如演艺、购物、养生养老等。黄山周边散布着许多古村落,不排除重组可能。
股价仍然很安全,4季度至明年是良好配置时点。暂维持公司全年EPS0.6元的盈利预测,全年归母净利润增速预计43%。明年上半年受到索道低基数的影响,业绩弹性较今年下半年更好,且未来3-5年将有望保持年均复合40%以上的增长。股价对应今年PE29倍。距增发价溢价仅10%(18.55元)。未来利好明确且估值逼近历史底部。这是我们独家推荐品种,业绩预判全市场最高但仍略超预期,充分显示了公司的机制改善效果和动力。重申买入评级,4季度旅游板块热情略有回落,是非常优质的配置时点。
